Инвестируй как Мангер. Три акции, которые купил бы и легендарный партнер Баффетта
The Bell
На прошлой неделе умер Чарли Мангер, деловой партнер Уоррена Баффетта в Berkshire Hathaway и один из величайших инвесторов всех времен. Мангер оставил после себя огромное наследие в виде мудрых высказываний об инвестициях и впечатляющий список сделок. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова рассказывают о главных принципах Мангера как инвестора, а также о трех компаниях, которые подошли бы под его критерии для вложений.
Каким инвестором был Мангер
Мангер всегда признавал ценность компаний с выдающимися финансовыми показателями — и считал целесообразным платить за такие компании справедливую цену. Для него инвестирование заключалось не в погоне за последними тенденциями рынка или следовании общественному мнению, а в понимании внутренней ценности и потенциала бизнеса.
Он инвестировал преимущественно в акции, которые торгуются с большим дисконтом к их «справедливой стоимости». При этом, как и Баффетт, он считал, что «гораздо лучше купить замечательную компанию по справедливой цене, чем честную компанию по замечательной цене». Они оба нередко совершали сделки вопреки общему мнению о том, сколько эта компания на самом деле должна стоить.
Относительно малоизвестный факт: в 1962 году Мангер основал партнерство Wheeler, Munger & Company, но, потеряв 31% стоимости портфеля в 1973 и 1974 годах, фирма лишилась доверия инвесторов и была ликвидирована. Тем не менее с 1962 по 1975 год товарищество Мангера давало среднегодовую доходность в 19,8% по сравнению с 5% у индекса Dow Jones.
Три года спустя, в 1978-м, Мангер присоединился к Уоррену Баффетту в качестве вице-председателя Berkshire. Вместе они превратили небольшую текстильную компанию в лидера рынка среди страховых компаний с рыночной капитализацией около $780 млрд. За те 48 лет, что он занимал пост вице-председателя, акции Berkshire Hathaway выросли на 396 182%. Для сравнения, индекс S&P 500 за тот же период вырос на 16 427%.
Одним из ключевых аспектов мышления Мангера была его ориентация на долгосрочную ценность, а не на краткосрочную выгоду. Он понимал, что успех в инвестициях достигается выявлением компаний с устойчивыми конкурентными преимуществами, такими как сильные бизнес-модели и компетентное управление.
Важной для принятия инвестиционных решений была и способность Мангера учиться на собственных ошибках. Например, недавно он признал ошибкой инвестиции в Alibaba: «Я считаю Alibaba одной из самых больших ошибок, которые я когда-либо совершал. Размышляя об Alibaba, я был очарован их положением в китайском интернете, но не переставал осознавать, что они все еще чертовы ритейлеры», — сказал Мангер. Он признал, что акции были куплены с использованием кредитного плеча, что противоречит его обычной инвестиционной философии, но оправдал это решение тем, что возможность, по его мнению, была исключительной. Это заставило его отклониться от обычного подхода: не брать леверидж.
Долгое время Мангер занимал пост председателя американского издателя Daily Journal. В третьем квартале 2021 года компания увеличила свою долю акций Alibaba в четыре раза и сократила их вдвое в начале 2022-го. В то время инвесторы продавали акций Alibaba из-за проблем ее основателя Джека Ма с китайскими властями. Компания потеряла около трех четвертей своей стоимости с пиковых значений в октябре 2020 года.
Больше всего Мангер любил американского ритейлера Costco, где на позиции директора он проработал четверть жизни. «Я бы хотел, чтобы все остальное в Америке работало так же хорошо, как Costco», — сказал Мангер в прошлом году. Он всегда говорил, что никогда бы не продал акции компании и что люди действительно верят в то, что Costco приносит огромную пользу, и поэтому она представляет некоторую опасность для Amazon. Он объяснял это тем, что у Costco лучшая репутация в качестве поставщика ценных услуг, чем у кого-либо, включая Amazon.
По состоянию на октябрь Мангер лично владел 167,6 тысячи акций Costco, а еще 19,6 тысячи акций принадлежали его благотворительному фонду Alfred C. Munger Foundation. Суммарно его доля оценивалась в $111 млн.
Мангер не был высокого мнения о диверсификации. Он был убежден, что инвестиционные возможности с истинным потенциалом встречаются редко и их стоит ждать: рынки приходят к осознанию справедливой стоимости активов иногда в течение нескольких лет. Баффетт, известный тем, что сохранял некоторые позиции в своем портфеле на протяжении десятилетий разделяет эту философию. Сообщается, что на момент своей смерти в личном инвестиционном портфеле Мангера были акции всего трех компаний: Berkshire Hathaway, Costco и Daily Journal. Мангер избегал акций, которые могли бы купить другие инвесторы, просто потому, что они казались выгодными.
Мы сформулировали пять правил согласно принципам и ценностям Мангера, на которые можно опереться при выборе своей инвестиционной стратегии и поиске компаний с привлекательным сочетанием ценности и качества:
- Проявите терпение. «Сложные проценты — восьмое чудо света», иногда нужно верить в компанию и дать ей время раскрыть потенциал. Инвестиционный успех заключается не в покупке или продаже, а в ожидании.
- Запоминать отдельные факты бесполезно. Сосредоточьтесь на понимании основных концепций, а затем подкрепите их фактами. Ищите компании, которые сможете понять, инвестирование за пределами вашей компетенции редко бывает хорошей идеей.
- Если возможность не совсем очевидна, она не очень хорошая. Ищите явные драйверы роста и уникальные конкурентные преимущества, потому что только так вы сможете спокойно спать по ночам. Успешных инвесторов отличает одна черта: они делают ставки очень редко.
- Мангер пользовался эвристикой, чтобы попытаться увидеть проблему в ином свете. Одна из главных — это инверсия, то есть размышление о ситуации в обратном направлении, чтобы попытаться понять, как все могло бы сложиться иначе, и построить «медвежьи» тезисы. Это даст понять, что может пойти не так в будущем.
- Менеджмент важен. В среднем ставка на качество бизнеса лучше, чем ставка на качество управления. Однако хороший бизнес — это этичный бизнес. Бизнес-модель, основанная на обмане, обречена на провал.
Мы выбрали три компании, на которые мог бы обратить внимание и Мангер. Они отличаются высокими темпами роста, лучшей в своем классе маржинальностью, обладают очевидными драйверами для дальнейшего роста, а их акции недооценены.
